Kodėl akcija krito po geriausio ketvirčio?
Amazon paskelbė stipriausią ketvirtį savo istorijoje. Pajamos per trečiąjį ketvirtį augo 12 % iki 201,9 mlrd. JAV dolerių. Veiklos pelnas (operating income), t. y. tai, ką įmonė uždirba iš pagrindinės veiklos prieš palūkanas ir mokesčius, išaugo net 61 % iki 28,1 mlrd. dolerių. Iš kiekvieno 100 $ pardavimų veiklos pelno liko beveik 14 $, o tokios maržos Amazon dar nėra turėjęs.
Akcija vakare po ataskaitos buvo nukritusi daugiau nei 7 %, šiandien dalį kritimo atsiėmė ir kainuoja apie 239 $. Tai apie 17 % žemiau rugpjūčio piko (287 $).
Jei skaitote antraštes, turbūt matėte, kad Amazon „nepasiekė lūkesčių“. Pelnas vienai akcijai (EPS) buvo 1,89 $, o analitikai tikėjosi apie 1,97 $. Tik priežastis ne pardavimai ir ne veikla. Palūkanų sąnaudos per metus išaugo nuo pusės milijardo iki 1,7. Be to, praėjusių metų trečiojo ketvirčio pelną papildė 9,5 mlrd. dolerių vienkartinis Anthropic akcijų perkainojimas, o šį kartą tokios dovanos nebuvo.
Kritimas emocinis ar struktūrinis?
Mano vertinimu mišrus, bet daugiausia emocinis. Veiklos pelnas +61 %, o kaina nuo piko −17 %, taigi verslas nesugedo. Struktūrinė dalis kita - Amazon iš įmonės, kuri generuodavo pinigus, laikinai tapo įmone, kuri juos sunaudoja.
Kur Amazon iš tikrųjų uždirba?
Daugelis Amazon vis dar mato kaip internetinę parduotuvę. Pagal pajamas taip ir yra, o pagal pelną visai ne.
Per paskutinius 12 mėnesių įmonė pardavė už 797 mlrd. dolerių. Debesų paslaugos AWS, t. y. serverių, duomenų saugojimo ir AI skaičiavimų nuoma kitoms įmonėms, sudarė tik penktadalį pajamų, bet atnešė 58 % viso veiklos pelno. AWS iš kiekvieno 100 $ pajamų uždirba apie 38 $ veiklos pelno, Šiaurės Amerikos parduotuvės apie 8 $, tarptautinės apie 3 $.
Antras pelno variklis matosi rečiau - reklama. Per metus ji atnešė 78 milijardus dolerių. Amazon reklama rodoma ten, kur žmogus perka, todėl reklamuotojas mato ne tik paspaudimą, bet ir ar prekė buvo nupirkta. Trečiąjį ketvirtį reklama augo tik 11 %, bet tai Prime Day efektas, nes šiemet akcijų savaitė buvo perkelta į antrąjį ketvirtį. Sudėjus abu ketvirčius, reklama augo 18 %.
AWS augimas greitėja jau šeštą ketvirtį iš eilės: 17 %, 20 %, 24 %, 28 %, 37 % ir dabar 39 %. Užsakymų portfelis (backlog) per vieną ketvirtį padidėjo 82 mlrd. iki 578 mlrd. dolerių. Vadovybė teigia, kad AWS augs daugiau nei 40 % ir kitais, ir dar kitais metais.
Konkurenciniai pranašumai išlieka tvirti. Tai logistikos tinklas, kurio pristatymo greičio ir kaštų niekas neatkartojo, AWS klientų pririšimas (vidutinė sutarties trukmė 6,4 metų) ir savi lustai Graviton ir Trainium.
Kur dingsta pinigai?
Čia atsakymas, kodėl rinka nesidžiaugia. Per trečiąjį ketvirtį Amazon investicijos į ilgalaikį turtą (capex), t. y. serverius, lustus ir duomenų centrus, siekė 77 mlrd. dolerių, daugiau nei dvigubai nei prieš metus. Per paskutinius 12 mėnesių jos siekė 215 milijardų, arba 27 % visų pajamų. 2024 m. buvo 13 %.
Veikla per tą laiką atnešė 168 mlrd. dolerių. Skirtumas yra -42 milijardai laisvųjų pinigų srautų (free cash flow), t. y. pinigų, kurie lieka po visų investicijų. Prieš metus jų buvo +15 milijardų. Trūkstamus pinigus Amazon skolinasi, todėl ilgalaikė skola per devynis mėnesius išaugo nuo 66 iki 173 mlrd. dolerių. Kitais metais investicijos, pasak vadovybės, bus „gerokai didesnės“.
Amazon tai jau yra patyręs. Pandemijos metu įmonė padvigubino sandėlių tinklą, paklausa nusileido greičiau, nei tikėtasi, ir 2022 m. veiklos marža nukrito iki 2,4 %. Dabar statomi ne sandėliai, o duomenų centrai, bet klausimas tas pats - ar užpildymas spės paskui statybas?
Vadovai teigia, kad serveriai atsiperka per mažiau nei trejus metus, nes klientai pasirašo penkerių ir ilgesnių metų sutartis. Tai teiginys, kurį patikrinti galėsime tik po kelerių metų pagal AWS maržą.
Kiek vertas visas verslas?
Vidinę vertę (intrinsic value), t. y. kiek verslas vertas pagal pinigus, kuriuos uždirbs ateityje, skaičiavau trimis scenarijais dešimčiai metų į priekį. AWS ir parduotuves vertinau atskirai, nes jų ekonomika visiškai skirtinga. Prie vertės taip pat pridėjau ir Anthropic akcijas. Amazon jas apskaitoje vertina 190 mlrd. dolerių, o atskaičius galimus mokesčius tai apie 14 $ vienai Amazon akcijai.
Pesimistiniame scenarijuje AWS augimas greitai lėtėja, AI investicijos atsiperka prastai, o parduotuvių marža auga nedaug. Gaunu apie 123 $.
Baziniame AWS kitais metais auga 38 %, vėliau palaipsniui lėtėja, o reklama kelia parduotuvių maržą. Laisvieji pinigai kitais metais dar neigiami, po dvejų metų jau teigiami. Gaunu apie 226 $.
Optimistiniame AWS po 10 metų viršija trilijoną dolerių pajamų. Apie tokį tikslą kalba ir pats generalinis direktorius Andy Jassy. Gaunu apie 343 $.
Vidutiniškai gaunu 229 $. Akcija šiandien kainuoja apie 239 $.
Paskaičiavau ir atvirkščiai, t. y. kokį augimą jau įkainoja dabartinė kaina. Tikslumas mane nustebino. Kaina atitinka AWS augimą apie 40 % kitais metais ir apie 18 % per metus visą dešimtmetį, o tai beveik tikslus vadovų planas. Kitaip sakant, rinka jau sumokėjo už tai, kad viskas vyks pagal planą, ir atsargos klaidoms nepaliko.
Pagal kitų metų pelno prognozę Amazon P/E yra apie 24. Tai reiškia, kad rinka moka 24 metinius pelnus, ir investicija atsipirktų per 24 metus, jei pelnas nesikeistų. S&P 500 indekso vidurkis apie 19.
Kas pakeltų vertę?
Didžiausias veiksnys, kurio Amazon nekontroliuoja, yra palūkanos. Kuo aukštesnės obligacijų palūkanos, tuo mažiau šiandien verti pinigai, kuriuos įmonė uždirbs po 5 ar 10 metų. Bazinį scenarijų skaičiavau su 10 metų JAV obligacijų pajamingumu 4,91 %. Jei diskonto norma padidėtų vienu procentiniu punktu, bazinė vertė kristų nuo 226 $ iki 191 $ (−15 %). Jei sumažėtų puse punkto, pakiltų iki 247 $.
Spalio pradžioje 10 metų pajamingumas buvo pasiekęs 5,31 %. JAV centrinis bankas (Fed) rugsėjį palūkanas pakėlė, ir rinka tikisi dar vieno kėlimo gruodį.
Rizikingos vietos
Neigiami laisvieji pinigai. Per metus -42 milijardai, ir kitąmet, mano skaičiavimu, jie vėl bus neigiami.
Skola. Per devynis mėnesius ilgalaikė skola išaugo 2,6 karto, o ketvirčio palūkanų sąnaudos patrigubėjo, nors kredito reitingas tebėra labai aukštas (AA).
Du klientai. Anthropic ir OpenAI kartu įsipareigojo AWS daugiau nei 200 mlrd. dolerių, t. y. daugiau nei trečdalį viso portfelio. Abiejų pajamos kol kas mažesnės už jų skaičiavimo įsipareigojimus visiems tiekėjams.
Konkurentai. Azure auga 48 %, Google Cloud 103 %, o AWS 39 %.
Teismai. 2027 m. kovą prasidės JAV Federalinės prekybos komisijos (FTC) ir Kalifornijos antimonopolinės bylos dėl Amazon kainų politikos.
Mano pirkimo vietos
Verslą vertinu kaip aukščiausios kokybės, todėl nuolaida, kurios noriu, nėra didžiulė. Pirmą zoną skaičiuoju 18 % žemiau vidinės vertės, kitas giliau, jei rinka dar labiau išsigąstų.
Lauksiu šiose kainų zonose:
184–188 $ - 18 % žemiau vertės
160–165 $ - 2025 m. balandžio dugnas
140–142 $ - 2023 m. pabaigos lygis
118–119 $ - 2023 m. spalio dugnas, tik rimtos krizės atveju
Rizikos lygis vidutinis. Įmonė finansiškai labai tvirta, bet didelė vertės dalis priklauso nuo to, ar AI investicijos atsipirks.
Kodėl ne dabar? Nes už 239 $ mokėčiau daugiau nei 229 $ vidinė vertė, t. y. be jokios pagalvės klaidoms. Iki pirmosios zonos dabar trūksta apie −21 %. Amazon tokie kritimai nėra retenybė. 2025 m. pavasarį akcija buvo nukritusi 33 %, šių metų pradžioje 21 %.
Zonos nebegaliotų, jei AWS augimas nukristų žemiau 30 %, jei Anthropic ar OpenAI sumažintų įsipareigojimus arba jei kitų metų investicijos augtų, o pajamų augimas ne. Tada vertę skaičiuočiau iš naujo. Artimiausia ataskaita bus 2027 m. vasario 4 dieną.
Duomenys 2026-10-30, Amazon akcijos kaina rašymo metu apie 239 $.
Pabaigai
Amazon šiandien geresnis verslas nei prieš metus. AWS greitėja, maržos rekordinės, o Anthropic akcijos tapo viena sėkmingiausių įmonės investicijų. Bet už šią kainą neperku, nes ji jau įkainoja tai, ką vadovai tik žada. Lauksiu, kol rinka pasiūlys tą patį verslą pigiau.
Tai asmeninė analizė ir pirkimo planas, ne individuali investavimo konsultacija. Duomenys 2026-10-30, akcijos kaina rašymo metu apie 239 $. Investuojant galima prarasti pinigus, sprendimus kiekvienas priima pats.