Šiais metais Netflix planuoja uždirbti apie 16 mlrd. $ veiklos pelno. Tai daugiausia per visą bendrovės istoriją ir 21 % daugiau nei pernai. Akcija tuo metu kainuoja 64,79 $, kai dar pernai vasarą už ją kažkas mokėjo po 134 $.
Vakar vakare Netflix paskelbė trečio ketvirčio rezultatus. Pelnas viršijo lūkesčius, o akcija po prekybos sesijos nukrito dar beveik 6 %. Tokia reakcija mane domina labiau nei pats ketvirtis. Kai gera ataskaita kainą stumia žemyn, dažniausiai rinka baiminasi to, ko skaičiuose nėra.
Pabandžiau išsiaiškinti, ko čia bijoma ir ar ta baimė jau įskaičiuota į kainą.
Nukrito ne pelnas, nukrito tikėjimas
Pirmiausia paprastas patikrinimas. Ar akcija pinga todėl, kad mažėja pelnas?
Ne. Pelnas vienai akcijai šiemet bus apie 3,09 $, jei neskaičiuosime vienkartinių 2,8 mlrd. $, kuriuos Netflix gavo už nutrūkusį Warner Bros. pirkimą. Prieš pusantrų metų rinka šių metų pelno tikėjosi panašaus, gal keliais procentais didesnio.
Pasikeitė kitas skaičius - P/E rodo, kiek metinių pelnų investuotojai moka už akciją. Jei P/E yra 20, investicija atsipirktų per 20 metų, žinoma jei pelnas nesikeistų. Akcijos piko metu Netflix P/E nuo šių metų pelno buvo apie 40, o dabar apie 21. Kaip palyginimui, visas S&P 500 indeksas kainuoja apie 20 kartų kitų metų (forward) pelno.
Netflix iš brangių augimo akcijų klubo nusileido iki vidutinės bendrovės kainos. Rinka nebemoka premijos už ateitį, kodėl?
Viena priežastis bendra visiems. JAV 10 metų obligacijos dabar duoda apie 5,1 %. Kai tiek galima gauti beveik be rizikos, už tolimą augimą mokama mažiau. Bet S&P 500 šiemet pakilęs 13 %, o Netflix nukritusi apie 30 %. Vien palūkanomis to nepaaiškinsi, tiesa?
Ką parodė vakarykštė ataskaita?
Skaičiai patys savaime geri - pajamos per ketvirtį 12,87 mlrd. $, 11,8 % daugiau nei prieš metus. Operacinė marža, t. y. kiek centų veiklos pelno lieka iš kiekvieno pajamų dolerio, buvo 34,6 %. Prieš metus 28,2 %, tiesa, tada ją slėgė vienkartinis mokestinis ginčas Brazilijoje. Laisvieji pinigų srautai, pinigai, kurie lieka po visų išlaidų ir investicijų, augo 8 % iki 2,9 mlrd. $.
Labiausiai nudžiugino JAV ir Kanada. Tai brangiausia Netflix rinka, kurioje augimas lėtėjo kelis ketvirčius iš eilės. Antrą ketvirtį pajamos ten augo 10 %, trečią jau 11 %. Kainos pakeltos, o klientai nepabėgo. Vadovybė teigia, kad atsisakančių prenumeratos sumažėjo ir JAV, ir visame pasaulyje.
O dabar tai, kas kliūna.
Reklamos pajamų tikslą šiems metams bendrovė sumažino nuo maždaug 3 iki 2,7 mlrd. $. Laiške rašoma, kad kai kurios reklamos funkcijos diegiamos lėčiau nei tikėtasi. Reklama turėjo būti tas variklis, kuris pakeis lėtėjantį prenumeratų augimą. Kol kas jis užsiveda sunkiai.
Ketvirto ketvirčio prognozė irgi kuklesnė, nei laukė rinka. Pajamos 13,44 mlrd. $ (+11,5 %), pelnas vienai akcijai 0,67 $. Dalį pelno suvalgys spalį paskelbti atleidimai, maždaug 1 000 žmonių. Per savaitę bendrovę paliko turinio vadovė Bela Bajaria ir kino vadovas Dan Lin. Naujasis turinio vadovas Peter Rice, anksčiau vadovavęs Disney televizijai, darbą pradeda spalio 26 d.
Dar vieną dalyką pastebėjau tik sudėjęs skaičius. Per ketvirtį Netflix supirko savo akcijų už 4,8 mlrd. $, vidutiniškai po 75 $ už vieną. Vadovai savo pinigais per pusantrų metų akcijų nepirko nė karto, o vienas iš dviejų generalinių direktorių Ted Sarandos rugpjūtį dalį savųjų pardavė po 73 $. Žinau, kad Netflix vadovai istoriškai beveik niekada nepirkdavo, bet po 50 % kritimo tikėjausi bent vieno ženklo. Žinoma, bendrovės pinigais pirkti visada lengviau nei savais.
Tikroji problema yra laikas
Netflix uždirba iš to, kad žmonės prie jo praleidžia vakarus. Būtent čia jis spaudžiamas labiausiai.
Šių metų liepą YouTube užėmė 14,2 % viso laiko, kurį amerikiečiai praleidžia prie televizoriaus. Tai rekordas! Netflix tuo tarpu turi apie 8 %.
Pati Netflix pirmą šių metų pusmetį suskaičiavo 2 % žiūrėjimo valandų augimą. Tai ne kritimas, bet ir ne tas augimas, kuris ilgai pateisintų kasmetinį kainų kėlimą. Vakar vadovybė laiške parašė, kad žino apie investuotojų nerimą dėl žiūrėjimo valandų, bet kiek jų buvo trečią ketvirtį, nepasakė. O nuo 2027 m. žiūrėjimo ataskaitą skelbs tik kartą per metus.
Prie to pridėkime Emmy apdovanojimus. 2021 m. Netflix laimėjo 44, pernai 30, šiemet 16. Apdovanojimai pinigų neatneša, bet parodo, ar apie turinį dar kalbama.
Rinka dabar elgiasi kaip televizijos kanalas, kuris svarsto atšaukti serialą su gerais reitingais. Šis sezonas jam patinka, jis tiesiog nebetiki kitu.
Tai ko rinka iš tikrųjų tikisi?
Man asmeniškai čia pati įdomiausia vieta. Galima skaičiuoti, kiek akcija verta, o galima apsukti klausimą ir paskaičiuoti, kokį augimą rinka jau įdėjo į dabartinę kainą. Tai vadinama atvirkštiniu DCF.
Prielaidas paėmiau tas pačias kaip savo vertinime. Laisvųjų pinigų marža, t. y. kiek laisvų pinigų lieka iš kiekvieno pajamų dolerio, per penkerius metus kyla nuo maždaug 22 % iki 27 %. Būsimus pinigus diskontuoju 10 % metine norma. Tada 64,79 $ kaina reiškia, kad Netflix pajamos turi augti apie 9 % per metus penkerius metus, o vėliau lėtėti iki 4 %.
Dabar jos auga 11,5 %. Vadinasi, rinka jau įkainojo aiškų lėtėjimą. Kai akcija buvo pike, ta pati skaičiuoklė reikalavo apie 19 % augimo penkerius metus iš eilės. To nebuvo įmanoma pasiekti, o dabar kartelė padėta žemai, bet dar ne ant grindų.
Kiek, mano skaičiavimu, akcija verta?
Vidinę vertę skaičiuoju DCF metodu. Paprastai tariant, susumuoju visus pinigus, kuriuos bendrovė uždirbs ateityje, ir perskaičiuoju juos į šiandienos dolerius, nes rytojaus doleris vertas mažiau. Tada atimu skolą ir padalinu iš akcijų skaičiaus.
Visuomet susidėlioju tris scenarijus.
Pesimistinis, 25 % tikimybė. YouTube toliau ryja laiką, reklama neužsiveda, pajamų augimas nukrenta iki 7–8 % ir lėtėja toliau, maržos stovi vietoje. Vertė apie 46 $.
Bazinis, 55 %. Augimas per penkerius metus sulėtėja nuo 10,5 % iki 7,5 %, laisvųjų pinigų marža pakyla iki 27 %. Kainų kėlimas veikia, reklama auga lėčiau, nei žadėta, bet auga. Vertė apie 68 $.
Optimistinis, 20 %. Naujas turinio vadovas grąžina hitus, reklama 2027 m. su 15 naujų šalių įsibėgėja, augimas prasideda nuo 12,5 % ir lėtėja vos iki 9,5 %, marža kyla iki 30 %. Vertė apie 86 $.
Sudėjus su tikimybėmis gaunu apie 66 $. Priklausomai nuo diskonto normos, vertės intervalas yra 64–69 $. Kiekvienas papildomas pusė procentinio punkto prie diskonto normos vertę sumažina maždaug 5 $.
Mano išvada nuobodi, bet sąžininga. Už 64,79 $ Netflix kainuoja maždaug tiek, kiek, mano skaičiavimu, yra verta. Puikus verslas už teisingą kainą, bet ne už gerą.
Kur pirksiu aš?
Dabartine kaina nepirkčiau. Nuolaidos nėra, o būtent nuolaida mane saugo, jei klystu vertinime. Pirkčiau dalimis, žemesnėse kainų zonose.
Kiek nuolaidos reikalauju, priklauso nuo to, kiek esu tikras įmonės kokybe. Pačioms stipriausioms įmonėms, kurių pranašumas laikosi dešimtmečius, užtenka mažesnės. Netflix į tą grupę dar nepriskiriu. Aukšta kapitalo grąža čia tik nuo 2023 m., o žiūrėjimo laiką pamažu atiminėja YouTube. Todėl pirmos pirkimo vietos ieškau ketvirčiu žemiau vertės, o kitų dar giliau.
Kodėl dalimis? Niekas nežino, kur bus dugnas. Jei visą sumą išleidi vienu kartu, lieka tik vienas klausimas, ar pataikei, o aš tokių žaidimų nežaidžiu. Pirkdamas dalimis gali nupirkti pigiau, jei kaina krenta, ir turi laiko sulaukti naujų faktų. Netflix atveju svarbiausias faktas bus sausį, kai bendrovė paskelbs 2027 m. prognozę.
Apie 49 $. Tai 25 % žemiau mano skaičiuotos vertės. Ties šiuo lygiu akcija stovėjo 2023 m. pabaigoje, kol 2024 m. sausį šoktelėjo aukštyn.
Apie 43 $. Nuolaida 35 %. Tai 2023 m. vasaros kainų ruožas, kuriame akcija kelis mėnesius svyravo tarp 41 ir 44 $.
Apie 36 $. Nuolaida 45 %. 2023 m. pradžioje ir rudenį čia formavosi kainos bazė.
Apie 29,5 $. Nuolaida 55 %. Tai 2022 m. pabaigos ir 2023 m. kovo kainų lygis, kai Netflix dar tik kilo iš 2022 m. dugno.
Ar tikiu, kad kaina iki ten nukris? Nebūtinai. Žemiausios zonos yra net žemiau mano pesimistinio scenarijaus vertės, todėl tai ne prognozė. Bet 2022 m. Netflix nukrito 77 %, o panikoje kaina dažnai nueina toliau, nei pateisina skaičiai. Jei iki zonų nenukris, Netflix tiesiog liks mano stebėjimo sąraše.
Zonos skaičiuojamos nuo vidinės vertės, todėl kartu su ja ir juda. Jei sausį paskelbta 2027 m. prognozė vertę pakels, pakils ir zonos. Bet visuomet liks žemiau vertės.
Zonos nebegaliotų, jei JAV ir Kanados pajamų augimas du ketvirčius iš eilės nukristų žemiau 7 %, jei 2027 m. prognozė būtų mažesnė nei 9 % augimo arba marža ne didesnė nei šiemet, jei metinė ataskaita parodytų, kad žiūrėjimo valandos mažėja, arba jei Netflix vėl imtųsi didelio pirkimo skolon. Tada perskaičiuočiau viską iš naujo.
Rizika, mano vertinimu, vidutinė. Balansas tvirtas, grynoji skola apie 7 mlrd. $, tai mažiau nei pusė metinio veiklos pelno prieš nusidėvėjimą. Bankrotas čia ne klausimas. Klausimas, kiek rinka mokės už lėtėjantį augimą.
Ką stebėsiu toliau?
Apie sausio 20 d. bus ketvirto ketvirčio rezultatai ir 2027 m. prognozė. Man tai svarbiausia Netflix diena per artimiausius metus.
Labai įdomu, ką pakeis Peter Rice. Turinio sprendimai rezultatuose pasimato po pusantrų ar dvejų metų, tad greitų stebuklų nesitikiu.
2027 m. kovą reklamos planas startuos pirmose iš 15 naujų šalių. Tai bus pirmas rimtas patikrinimas, ar reklama gali augti greičiau nei šiemet.
Ir metinė žiūrėjimo ataskaita 2027 m. pradžioje. Jei valandų augimas paspartės, visa ši istorija apsivers.
Tai mano asmeninė analizė ir pirkimo planas, ne individuali investavimo konsultacija. Duomenys 2026 m. spalio 20 d. vakaro (Netflix trečio ketvirčio ataskaita, biržos kotiruotės), akcijos kaina rašymo metu 64,79 $ po prekybos sesijos. Investuojant galima prarasti pinigus. Sprendimus kiekvienas priima pats.